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楼主: 理想世界

[交流] 《冷眼分享集》、 《冷眼投资正道》、《30年投资心得》by 冯时能

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发表于 2019-2-17 11:52 | 显示全部楼层
bubi 发表于 2019-1-18 16:16
当遇上基本面投资法(上) “反向”战略非唱反调/冷眼

2019年1月18日

请问bu大:能找到”能赚钱就是好战略”,这篇文章吗

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发表于 2019-2-17 11:58 | 显示全部楼层
怎样看待资产减值/冷眼
2018年12月22日
在最近公布业绩的上市公司中,有一些一向盈利稳定并被视为优质股的公司,蒙受巨额亏损。
亏损之大,为前所未有,而导致亏损的,都是同一个原因--资本减值(Impairment)。
所投资公司面对如此沉重的亏损,股东及投资者该如何应对?到底应该买进,守住还是卖出?股价暴跌到底是机会还是危机?
要找出这些问题的答案,投资者首先要对“资本减值”的来龙去脉以及内涵,作正确的解读。
大家一定要知道,上市公司的财务报告是由会计师执掌的,而会计师在做财务报告时,一定要遵守一组行业准则。
在马来西亚,这组准则叫MFRS(Malaysian Financial Reporting Standards Framework),是由马来西亚会计师准则协会(MASB)参考国际财务报告准则(IFRS)制订的,所有大马会计师都要遵守。
这组准则的制订,是要确保所有账目,都反映资产在财务年结束时的真实价值,如果价值有变动,就要以最新的数目入账,以确保应用账目的人(公司高层、投资者、股东、财务分析员等)不会被误导。
资产减值冲击云顶大马
如果资产价值已下降,就必须勾消下降的部分,这就是资产减值(Impairment),因资产减值而导致的亏损,就叫资产减值亏损(Impairment Loss),云顶大马(GENM,4715,主板消费股)第3季中的巨额亏损,就是这样来的。
如果一家公司的资产,在账目中的价值,仍是多年前的价值,比如20年前以1000万令吉买进的厂地,在现在账目中的价值还是1000万令吉,那么,会计师就有责任在附注中说明,这是20年前买进时的价值,并没有重新估值。
这就留给看账的人自行去判断有关厂地目前价值是被低估或是被高估,有了这个声明,会计师就不必负起账目中没有准确反映资产价值的责任。
资产减值与折旧(Depreciation)有两点不同:
1. 资产减值多数是一次过性质,而折旧则是定期(通常是以1年为期)勾消价值。
2. 资产减值后,如果导致减值的因素消失了,被勾消的部分可以重新入账,视为营业盈利的一部分。折旧则不能,折旧是价值的永久减损。
举个例子:
云顶大马将美国一段土人保留地,发展为一个拥有赌场的度假胜地,该公司发出了等于18亿3400万令吉的银行本票,不料美国联邦政府认为有关土人不够资格拥有该段土地,云顶能否收回该笔钱还是个未知数,于是遵从国际财务报告准则,在账目中勾消其价值(Impairment),导致该季度蒙受重大亏蚀。
云顶在账目的附注指出,如果土人争取该段地成功的话,这18亿3400万令吉可以收回,重新入账,由于只是资产减值,所以还有希望取回,如果是折旧,就无可救药了。
无损赚钱能力
资产减值(Impairment)虽然是被记在损益表(Profit & Loss Account)中,导致公司亏损,实际上没有涉及现金的支出,也无损公司的赚钱能力。
就以云顶大马来说,由于资产减损18亿余令吉,导致该公司亏蚀12亿令吉,实际上该公司的现金不但没有减少,反而有所增加,这一点可由该公司的现金流量表中看得一清二楚。
该公司在截至2018年9月30日的第2季中,净营运现金流(Net Cash Flow from Operating Activities)为19亿6000万令吉,比上一个财务年同时期约14亿7000万令吉,增加了约4亿8000万令吉。
云顶大马亏蚀高达12亿5000万令吉,然而现金不但没有减少反而有所增加,原因很简单:该公司资产减值18亿余令吉,只是账目上的数字,并无现金支出,所以现金不足的情况不会出现。
那么,对该公司的股东来说,这18亿余令吉的资产减值,又有什么意义呢?
唯一的影响是假设云顶大马被清盘,股东少分得18亿令吉,如此而已。
由于云顶大马清盘的可能性根本不存在,所以,该公司第3季的严重亏蚀,最多只引起一场虚惊而已,对云顶大马可说几乎毫无影响。
现在,再看以下两个例子:
第一、大马散装货运(MAYBULK,5077,主板贸服股),在本财务年第2季,亏蚀1亿5100万令吉,实际上其中资产减值占1亿4766万令吉,这是该公司在联号公司(PACC)的投资减值所导致,实际上该公司的散装货运业务只亏300万令吉而已。
第二、马电讯(TM,4863,主板电信与媒体股)在本财务年第3季亏蚀1亿7500万令吉,是资产减值近8亿令吉所造成的,如果没有资产减值,该公司的业绩比上一季更佳。
结论:
1. 资产减值并不涉及现金,无损有关公司的财务实力。
2. 资产减值也不会削弱有关公司的赚钱能力。
既然如此,如果由于资产减值造成严重亏蚀,导致股价大跌,就是一个以合理价格,参股有关公司的良机。
明日预告
资本密集企业本大利小,少买为妙;哪些领域是红到发紫的典型轻资产企业,较值得投资?

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发表于 2019-2-17 12:00 | 显示全部楼层
厚雪长坡 发表于 2019-2-17 11:58
怎样看待资产减值/冷眼
2018年12月22日
在最近公布业绩的上市公司中,有一些一向盈利稳定并被视为优质股 ...

不赚钱的资产是草/冷眼
2018年12月23日
评估股票价值最常用的3个标准是:本益比、周息率、每股净有形资产价值(NTA)。
其中最容易误导投资者的,是每股净有形资产价值,简称每股净值。
每股净值是以股东基金(Equilty)除以股数得出的。举个例子,假如公司的股东基金为1亿令吉,已发行股数为5000万,则每股净值为RM100,000,000÷ 50,000,000=RM2.00。假如公司清盘的话,股东可以每股分回RM2.00的资产。
这RM2.00的每股净值,往往是一个陷阱,因为不赚钱的资产是草,能赚钱的资产是宝。
买股票就是买公司的股份,假如每股净值为RM2.00,而股价是RM1.00的话,投资者会有这样的印象:以RM1.00购买价值RM2.00的资产,等于是售股者以50%折扣脱售他在有关公司的股份,实在是物超所值。
如果这不是一个绝佳的投资机会,又是什么?
于是他放心买进,焉知买进后股价不但不起,反而继续下跌,因为公司不但陷入亏蚀,而且亏蚀继续扩大。
这名投资者犯了投资的最大禁忌:不能赚钱的资产是一种负债(Liability),不算是资产(Asset)。不但是负债,而且是比负债更加糟糕的负累,所以是“草”。
所谓“负债”,就是欠别人的钱,企业界最常见的两种负债是:
1.欠银行的钱
2.欠原料或货物供应商的钱
融资创富是“宝”
企业欠银行的钱,叫“融资”,通常有两种用途:第一种是用来购置固定资产,如买厂地、机器和用具(即PPE),特点是钱花出去以后,就很难再转变为现金,例如在购买机器后,如果工厂停止生产(通常是因为亏蚀),要把机器卖出去,不但难找买家,即使找到买家,在急需资金的情况下,也难以卖得好价。
这就是公司即使连年亏蚀,仍继续经营下去的原因。
第二种是用来购买原料或货物(如果是贸易公司),属短期借贷,在货物卖出去后就还给银行;如果货物滞销的话,不能依期还给银行,或是放账后收不回来,就会陷入财困,从而导致失去银行的信用,这是生意上最忌的事,明乎此,你就知道何以大耳窿永远有生意做了。
如果借钱购置的固定资产持续不断的为公司赚钱的话,公司可以定时还利息或应付分期付款,这种负债是在不断地为公司创造财富,当然就不是公司的负累,所以是“宝”,因为假如没有银行贷款,公司就没有创富的能力。
如果公司没法用借来的钱赚取利润的话,等于公司是在不断的摧毁财富,公司的资产不断缩水,最后可能资本抵债,这就是破产。
所以,若公司持续亏蚀,最后会一无所有。
更可怕的是这RM2.00的每股净值,是按正常营业的情况下估计的价值。
若公司陷入财困,被迫贱价脱售资产时,每股RM2.00的净值,恐怕完全无法收回,所以,“不赚钱的资产是草”,是商场的现实版,绝非耸人听闻。
既然“不赚钱的资产是草”,则投资者应尽量少买资本密集企业(Capital Intensive),侧重购买轻资产企业(Asset Light)的股票。
资本密集企业
所谓“资本密集企业”,是指需要庞大固定资产来赚钱的企业,典型的案例是钢铁业。
由于需要庞大的固定资产,所以企业家要投入庞大的资金,通常企业家资金不足,需向银行融资,故这类企业多数负债较高,大马的钢铁公司都是债高公司。
负债高而赚率微薄,使这类企业成为本大利小的企业,很容易陷入亏蚀,很难抗拒经济风暴的袭击。全球的钢铁业,几乎找不到一个蓝筹股,原因在此。
洋灰业也面对同样的命运。
轻资产企业
所谓轻资产企业,是指投资不大,但赚率奇高的企业,典型的例子是云端和科技股,这类企业主要是靠无形资产赚钱。
所谓无形资产,是指脑力和技术,跟资本密集企业相比,风险较高但回酬更高,不信请看大马的上市公司,成长五倍、十倍甚至百倍的,都是此类企业。
目前红到发紫的电商,其实是典型的轻资产企业。
传统的百货业,要庞大的资金囤货摆卖,电商既没铺面,更无货仓,也没囤货,然而营业量却比百货商场多百倍,甚至千倍,像阿里巴巴在双十一的一天内做成千亿元生意,是传统百货商人无法想像的,因为在传统商人的脑海中只有资本密集,多数没有轻资产企业的概念。
既然轻资产企业没有固定资产,或是固定资产有限,是较好的投资对象。
结论:
资产的唯一作用,是为公司赚钱;能赚钱才能创富;能创富,股份才会增值;股份能增值,股价才会上升;股价能升,股东才能“发”。
不能赚钱的资产,刚好相反,不但不能创富,反而不断毁富,故是负债。负债是草,没有价值。(完)

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发表于 2019-3-20 11:21 | 显示全部楼层
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