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楼主: 火树银花

火树银花专区:自己投资,自己分析。购买未来,一股致富。

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发表于 2019-5-16 01:58 | 显示全部楼层
paperplaneinc 发表于 2019-5-3 01:56
大哥。论坛结束之前可以邀请你进入股票讨论小组吗?谢谢你。。。我最欣赏你的精辟分析方法

纸飞机也常在论坛游览?
可见论坛确有能人!

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 楼主| 发表于 2019-5-31 11:17 | 显示全部楼层
本帖最后由 火树银花 于 2019-5-31 13:10 编辑

应该是INVESTALKS 的最后一份功课了。哈哈,多多益善。

JOHORE TIN 与 KIANJOO

前言:建裕珍厂已经被收购了,除牌前的价格是RM 3.05 。如果有兴趣投资柔佛珍,是否可以借用建裕珍厂的个案来评估柔佛珍的潜在价格呢?仅使用2013 至2018年的财报进行对比和分析。(如果用全部,要追溯至2000 年 。很累,没有精神和力气了。)

下文分为三个部分:
(一)、KIAN JOO 的资产和财务结构结构分析
(二)、JOHOTIN ( 7167 ) 的资产和财务结构分析
(三)、评估 JOHOTIN 的内在价格



建裕珍厂
下图显示公司的营收和直接成本的的对比。可以看出,公司的营收是逐年增长的。同样的,可以看到公司的成本控制是相当稳健。



如果要进一步观察,可以换成百分比,更加清晰。
年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
成本/营收 82.94 % 83.88 % 84.69 % 85.14 % 87.7 %90.14 %

同样的,通过比率我们更清楚的看出,公司的成本占了营收的80%以上,2018年甚至占了营收的90% 。所以,成本会影响公司的盈利。我们看下图:

年份
2013
2014
2015
2016
2017
2018
净利(RM’百万)
123.7
124.4
136.0
127.9
83.0
10.4
利润率
9.59 %
9.32 %
8.49 %
7.44 %
4.51 %
0.05 %

通过利润率,我们看出建裕珍的利润率其实是不停的下降。着不是好的现象。

年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
每股盈利 EPS (sen)) 26.64 27.22 29.56 28.96 20.25 3.89

盈利不理想,同样的股东当然分配不到好的果子了。但是,建裕珍碰到了 CANONE ,非收购建裕珍不可,所以股东笑了…… (至于谁笑到最后,就不知道了。)

接下来,是公司的每股净资产。
资产是逐年增加的。
年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
每股净资产 NTA (RM) 2.34 2.56 2.92 3.20 3.30 3.28

再来,看公司内部营运简介。

公司的流动比率是逐年下降的。流动比现实的是每1元的债务,有多少的资产支撑。2013年,建裕珍有2.60元的流动资产,应付1元的流动债务:安全。

2018年,来到1元的短期债务,对比1.58元短期的流动资产支撑。还是安全的。但是,整体而言,带出的信息是公司的债务增加了。同样的,背后的信息是,公司的效率似乎下降了。值得投资人注意这一点。


年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
流动比率
2.6
2.27
2.01
1.79
1.73
1.58


好了,现在看重点了:




为什么CANONE 执着要收购KIANJOO ?

答案是:KIANJOO 的现金流。

因为CANONE 的现金流不太美。同样是做罐头包装等,CANONE 距离 KIAN JOO 太远了,相差几个档次。但是,因为家族的纠纷,给了CANONE 机会。

我们看蓝色线。代表着公司的营运现金流。
你可以想象吗?扣除了一堆的买卖赊销账目、进出存货、交税后等,公司的现金流才可以处于1亿的资金盈余。(对比老早之前的CANONE ,不是对开始逐步收购KIAN JOO 后的CANONE )

即使最近年份,盈利不太理想,公司依旧有稳健的现金流。这就是CANONE 看中它的原因,甚至不惜举债大肆收购它。

红线,显示公司近年来逐步加大资本开支,也显示公司的运作,需要很大的资本开支。
青线显示公司的融资方面的运作,以支撑公司的资本开支。意思是公司举债来买厂房和机器。



好了,建裕珍厂的简介结束。

下来是柔佛珍。

柔佛珍

规模反面,柔佛珍肯定是比不上建裕了。下图可以看出,公司的营运额是增加的。成本方面,似乎有一些更动。所以要进行更深入的检测。


年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
成本/ 营收 % 67.26 66.65 78.58 75.29 79.97 76.47

通过对比,看出其实公司的成本方面是增加的,但是可以出,还可以控制。

再看下去,盈利一栏,就看到影响了公司的利润率。有波动,但是还可以回弹。(对比建裕珍,是直接下降的。)

年份
2013
2014
2015
2016
2017
2018
净利(RM' 百万)
20.3
12.0
15.7
35.5
25.7
37.0
利润率
8.4 %
3.78 %
3.76 %
8.04 %
5.41 %
7.38 %

下来是公司每股盈利。公司今年有派发红股。


年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
每股盈利 EPS 22.07 13.91 18.54 14.31 * 8.26 11.67

*公司进行 3送1 红股。

接着,就是公司的内部营运了。
整体上,公司的内部运作是有加强的。因为图标显示公司的流动资产有增加。这表示公司的自有资源增加了。也意味着,公司的效率有机会提高。


年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
流动比率 3.52 1.77 1.58 2.14 2.92 2.51


下来的现金流,就是关系到后面部分的股价评估了。



公司的现金流(蓝色线),不稳健,出现巨额的波动。

2016年的现金流入巨额增涨(公司的现金资源激增),同样的,公司把2016年的资金做了最大的安排:减低债务。背后的意义是,公司的作风,稳健保守。没有债务的公司,投资人也就高枕无忧,因为公司不会一夜之间倒闭。

在厂房投资的资本开支方面,公司没有太多的要求,所以可到这方面的支出是缓缓而行的。(红线)

青色线则配合蓝色线,表示公司在营运的周转方面,配合融资来运作。不会出现不当的问题,影响运作。


进入最后的一个阶段,利用建裕珍厂的收购个案,评估柔佛珍的价值。
我们抓紧一个重点:KIAN JOO 的现金流。

假设KIAN JOO 没有任何的现金流(不会创造任何的现金 $$$$$),你是老板的话,你会选择收购KIAN JOO ?

(例子:打算投资。于是跟银行贷款,买了一间公寓。解决债务的方式是,找租户出租房产,然后每个月收租金。租金用来配给银行,应付每月的贷款。买了后却发现,房子无法出租。那么,这是一个怎样的投资?)

现在有一组数据,显示2013-2018 年,建裕珍厂的现金流。你会以什么样的价格买进这家公司?

例子就是CANONE 的老板,在持股82.78% 后,如何买下剩余的17.22% 股份,以及最后的全面收购价格(RM 3.05)。
通过这个例子,我们设想,成功收购KIAN JOO 后,以RM 3.05  的价格,计算全部的 444,167,786 股,得到RM 1,354,711,747 的市值 ,也就是13.5亿的市值。
通过这个方式,我们把六年的现金流平均(观察建裕珍厂的现金流表,6年加总然后除与6),得到1.32亿。

下来,我们设想,市值就是本钱,平均现金流是盈利,就可以大概计算到 CANONE 收购建裕珍厂的本益比了。

计算本益比的方式:
    本钱 / 盈利
= 13.5 亿 / 1.32 亿
= 10.22 倍

我们就可以得知:CANONE 的老板,不会用超过10倍的本益比收购 KIAN JOO 。
同样的,我们也看到,这个价格也是合理的。十年就可以回本,合理,合理。


放在柔佛珍,带来的启示是同样可以做的对比。

以10倍的本益比来收购柔佛珍:

(24.6 -28.6 -6.8 + 81.6 +20.3 +41.5 = 132.6 ,然后除6= 22.1)

六年的平均营运活动现金流 = 22.1百万

22.1 X 10 倍 =RM 2.21

那么,给予我的市场的参考收购价是RM 2.21  


如果说…… 目前的股价是RM 1.45左右。然后,52周的最高和最低是0.835 - 1.60 。是不是意味着,便宜了、 低估了?

那可不一定,因为建裕珍的资产高于股价;柔佛珍的情况是股价高于资产。

我们还要计算一下,股价 RM 1.45  - 资产 RM 1.03 = RM 0.42
意思是,我付出1.45 ,换来1.03 的资产 + 未来的现金流(预期未来的盈利)。

未来的现金流会超过42仙吗?

这就是要看投资人,你的眼光和胆识了。

( 以我个人设想:六年的 22.1百万的平均现金流  / 流通股 3.1亿股 = RM 0.07  。换句话说,RM 0.42 / RM 0.07 = 6 . 意味着,我预期六年就可以拿回本钱了。所以,1.45这个价格,我可以接受。如果没有特别的事故,这个价格也是出于合理的阶段。)

未来,谁也说不准。没有人可以预测未来。公司,也许会成长,也许会停滞,也可能会亏损。我们要切记,必须灵活利用数据,确保数据的方向是对滴,但是不需要100% 准确。那是不可能的事。如果只有准确的小数点的位置才能投资,数学家、会计师、数学老师已经买卖股票成为世界首富了。

不管如何,投资是一门艺术。

就此停笔。


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点评

精品  发表于 2019-6-1 20:07
感谢  发表于 2019-5-31 23:33

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x 27
发表于 2019-5-31 12:07 | 显示全部楼层
谢谢你为论坛付出最后一堂课。。。。

https://huoshuyinhua2019.blogspot.com/
请大大多多更新部落。。。

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发表于 2019-5-31 13:41 | 显示全部楼层
火树银花 发表于 2019-5-31 11:17
应该是INVESTALKS 的最后一份功课了。哈哈,多多益善。

JOHORE TIN 与 KIANJOO

谢谢前辈的无私分享!感恩!

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x 44
发表于 2019-7-31 09:32 | 显示全部楼层
火树银花 发表于 2019-5-31 11:17
应该是INVESTALKS 的最后一份功课了。哈哈,多多益善。

JOHORE TIN 与 KIANJOO

真心感谢火树大大这些年来的付出,希望有机会还能看到您的分享。

您的投资理论,分析方式对我收益匪浅。您的无私分享绝对更值得尊敬。

感叹论坛里越来越少好文分享了。

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发表于 2019-8-13 21:51 | 显示全部楼层
谢谢前辈, 您的投资分析让我收益匪浅. 感恩!!!

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 楼主| 发表于 2019-8-18 10:09 | 显示全部楼层
本帖最后由 火树银花 于 2019-8-18 21:28 编辑

很高兴INVESTALKS 能够继续下去,这里就做个小小的分享,以作支持。

        
        股市在这期间反反复复,波动谓之相当大。

        然而,事情总有两个方面,作为投资人,不妨往好的方面去想:如果股市没有波动,能够以低价或更合理的价格买到优秀的企业吗?

        当然,如果认为不要混这趟水,暂时离开也是没问题的,毕竟每个人有不同的考量和责任要承担。

        
        言归正传。因为股市的波动,市场陆陆续续冒出一些股价低于净资产的“净净资产”公司,或者会出现一些现金流稳定,但是盈利“差劲” 的公司。相信未来一段时间会持续出现这一类特别的公司。我个人认为这类公司可以划入价值投资人的投资标的。

        这类公司的共同点就是,股价长期偏低,不被市场看好,属于“差劲” 的公司。当然,我们不能把所有股价低资产的公司都买进。毕竟我们的资金有限,我们必须进行筛选,寻求最符合我们利益,以及提供安全边际的公司。

        我以APM 和 AEON 为例,简述我个人的近期投资标的的例子。



        APM 是马来西亚著名的汽车零件供应商。

        公司的盈利不振,股价持续下跌五年,近期的股价跌幅更大。虽然公司数年前提出公司转型计划,提高出口销售的比例以及计划2020年达到的20亿营业额的愿景。不过,以目前的情况,看起来不太可能了。

        市场的不看好,以及盈利的持续下降(股息也调低),公司的股价跌破净资产的水平。我认为,这提供了一个价值投资的契机。

        2018年,APM 的流动资产为9.4亿,而流动债务为3.4亿,其中公司的现金和约当现金为3.6亿。APM 公司属于低债务的公司,公司的总债务仅4.02亿。以总债务对比公司的总资产17亿而言,债务占资产的23% 。虽然,公司近期盈利表现不理想,但是公司稳健的财务状况,可以让公司渡过这段低潮。以公司的流动资产减公司的总债务,每股净净资产为RM 2.70 。如果以低于这个价格进股,意味着公司的其他资产是“免费附送”的。当然,理论归理论,资产没有变卖,就难以套现,投资人是无法从中获利的。所以,参考公司的获利的能力(赚取现金的能力)),才是重点考量指标:

年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
营运活动现金流 ’RM 百万 45.3 174.5 168.9 78.3 112.7 92.8

如果以现金流取代每股盈利,以2018年公司的92.8百万,换成每股计算,得到RM 0.47 。 以近期8月份的股价2.50 ,计算本益比( 2.50 / 0.47=5.32),得到5.3倍的答案。投资者盘生意,5年就可以回本,背后的意义是该公司目前被低估。所以,值得价值投资人可以给予考虑。公司每年有提供股息,所以投资人在持股等待时,不会一无所获。 ( 以2018为例,26.4 / 196 股 =13.5 sen 股息 )
年份 2013 2014 2015 2016 2017 2018
股息 ‘百万’RM 90.9 38.1 38.1 33.2 28.3 26.4



      AEON 自消费税实施后,零售业部门受到冲击,公司整体的业绩大不如前。盈利方面不理想(加上公司不是以股息为主的方式回馈股东),所以回酬率方面大为逊色。
      截止2018年的财报显示,公司的每股净资产为RM 1.44 ,每股盈利为RM 0.0749 或 7.5 仙。以近期的股价而言,RM 1.50 - RM 1.60 似乎不太有吸引力。AEON 的2018 的本益比 1.60 / 0.075 = 21.33倍 , 2018的周息率 0.04 / 1.60 = 2.5% ,加上每股净资产 RM 1.44 ,取得ROE 5.2% ,这些数据都属于一般,也不是很特出。

      如果有仔细跟进 AEON 的报道,管理层宣布放缓脚步,从之前的1年2建,变成1年建1建广场。

      一年一间 AEON 。如果有到 AEON 逛街的话,相信对该公司的自家广场的规模心里有数。相信建一座购物广场,不少钱吧。

     如果还有注意的话,会看到公司广场里,除了有自家的零售部门,还有不少的店面出租。如果你身为股东,你认为拥有这家公司(少少的拥有权而已),生意拥有这样的规模(客户、人流、消费、店面等),对这盘生意是否有信心呢?

     好了,你的心里有底。可是,业绩报告公布后,偏偏指出公司的业绩不好。到底怎么一回事?

     如果有翻一翻现金流表,公司的折旧这个项目,把公司的部分盈利(现金)都一笔划出去了。这一划,就一年大约划去了公司3亿的盈利。如果除与流通股,每股得到21仙。

     同样的,如果观察公司这些年来的营运活动现金流,可以看到公司的现金流,其实向来都很稳定。近期的迹象则显示开始转好的倾向。公司的营运活动现金流保持在4亿左右,大约每股28仙左右。2018年则上到5.6亿,或每股40仙 ,而2017年为每股27仙。那么,拉上补下,平均一下,得到33.5仙。

    33.5仙对比1.60 的股价,本益比为4.7 倍(1.60 / 33.5=4.77倍)。投资这盘生意,不用5年就回本,相当划算。所以背后的意义是——该公司被市场低估了。

    公司的卖点是广场,那么我们可以把焦点放在他的—— 固定资产(例如:购物广场)有37亿,除与流通股,得到RM 2.63。
    公司卖点能够让公司产生足够的现金,而现金则主要产生自公司两个重要的资产:1.租金收入;2.信誉。

    第一个很好理解,公司把店面出租,然后根据合约收租金。数年后,可以根据情况调整租金,也可以挑选租户。

    第二个,商誉。就需要投资人的一点想象力。我们知道广场的客流量(人潮),决定了租金的起伏。同样的,也会对供应商提供信心。供应商可以安心的把商品摆在 AEON 的零售架子上,不怕公司会漏夜把赊账中的商品卷走。人流也对商品的周转产生决定性的作用,越多人购物,商品的周转率也越快。也就是供应商需要更快的速度,把架子上的商品补上。东西越快卖出,对供应商而言,也是乐事,他们赚的就越多。在周转率提高的同时,前一批的货物款项还没有到期(赊销),AEON 就已经买商品卖出了,需要进下一批的商品。换而言之, AEON 慢慢付钱给供应商,但是供应商很高兴的、很乐意地快快把货摆上售货架子上,提供了AEON 可以“免费”的赚钱空间。所以,观察公司的流动资产8.3亿和流动债务22.5亿,可以看到这个商誉产生的特点。也就是债务多过资产,却是好事,因为表示赚得越多。

    理解了公司的重点后,就是公司的总资产对现金的产生有重要的影响,所以分析不能离开ROA (ROA 是总资产回酬率)。

2018 ROA = 5.63 / 46.46 12.11 %
2017 ROA = 3.85 / 44.09 8.78 %

   有了这个数据,可以看到其实公司的获利能力算起来是不错的。
   当然,在商言商。以投资的角度而言,投资是为了获利。那么,投资 AEON 未来能够在哪一点能够投资人有机会获利?

   我个人认为,未来让投资人获利的重要一点是—— 红股。过去的记录显示公司主要的回馈方式是红股派发,所以未来也有机会获得红股。那么,机会大不大? 缴足资本显示7亿,而保留盈余为13亿。这表示公司只要今明两年都有能力派发1送1 红股。当然,派不派看管理层了。



   投资是一门艺术。每一家公司都有他们的特色和特点,在低价购入一家公司的股份,能够提供足够的安全空间。至于公司的股价涨不涨,何时涨,买入后,还会不会继续跌,这些都不是我能够控制的范围。我们作为投资人,应该在自己能够掌控的范围内,设法保护自己的资金和资产,寻求合理的获利契机。


点评

谢谢分享  发表于 2019-8-19 13:56
谢谢分享  发表于 2019-8-18 13:32
感谢你所有宝贵的分享和对论坛的忠诚。谢谢。  发表于 2019-8-18 12:53

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